最「陰濕」的投資工具

(綜合報道)

恒指成分股中信泰富    因為炒賣外匯衍生工具Accumulater（「累積期權交易合約」），錄得帳面高達一百五十五億元的巨額虧損，公司市值在一夜間損失過半，震動了整個金融界，同時也令公眾對這種金融工具的殺傷力刮目相看。

　　美國    股 神巴菲特曾經形容，衍生投資產品是金融界的大殺傷力武器，今次香港投資者，相信是繼雷曼迷債後，另一次感受到這些大殺傷力武器的威力。 Accumulater（「累積期權交易合約」）這種產品，在今年中股市下跌時，已經一度受傳媒廣泛報道，還被部分損了手的投資者謔稱為「I'll kill you later」，這種產品可以用來和股票掛鈎，也可以和外匯掛鈎，而運作起來，是怎樣操作呢？

　　「筍價」入貨請君入甕

　　簡單來說，「累積期權交易合約」是一紙投資者和發行商訂立的買賣合約，這個合約通常有幾個條款，包括︰

　　一，容許投資者以折扣價買入揀選了的投資項目，譬如在港交所    股價一百元時，投資者可以九十元的「筍價」入貨；

　　二，當股價不斷上升，到某個水平，譬如說港交所股價升到一百一十元，這個以「筍價」入貨的條件就會自動終止，投資者如想繼續遊戲，就要另訂一張新合約；

　　三，作為換取「筍價」入貨的代價，投資者要承諾在股價下跌時繼續接貨，而且買入的股票數量會加倍；

　　四，合約通常會有一段有效期，譬如說半年或一年。

　　投資者又怎會願意購入這些產品呢？初開始時，他們可能看中某些藍籌股，認為有長綫收集和投資的價值，當發行商向他們介紹這些產品時，這些投資者覺得能夠以「筍價」吸納心儀藍籌，又何樂而不為呢？於是就開始入彀。

　　那麼，投資者又是怎樣輸得焦頭爛額呢？

　　正如很多投資損手的故事，輸錢皆因贏錢起。當投資者買入這項產品，遇上過去兩年股價暢旺時，都會得嘗甜頭，而為這些衍生產品對沖流入的資金，往 往又會推高相關股票的價格，由於合約訂明股價升高後，合約就會失效，要再買平股就要另訂新合約，結果令投資者在自覺和不自覺間接受不斷調高的接貨價。

　　慘劇的開始，是在股價持續下跌一段時間後出現。因為當股價下滑，投資者發覺要雙倍接貨，手頭資金消耗速度加倍，部分人開始無法承接，被逼在市場 「斬倉」沽貨，結果形成互相踐踏，股價愈跌愈深。這時很多投資者才發覺，原來一年的合約，等如要在期間的二百多個交易天，每天都要拿錢贖身，試過有些投資 者離港外遊，也被要求先放下支票，預備股價下跌時「補倉」。

　　這種大殺傷力武器恐怖之處，是很多投資者在簽署合約時，沒有想過承諾半年或一年的入貨量原來會是如此龐大，這部分解釋了為甚麼中信泰富炒燶澳元，合約會涉及九十億澳元的巨款！對不幸中了陷阱的輸家來說，天天要承受買入即輸大錢的股票，無疑是精神上的折磨。

　　典型大殺傷力武器

　　Accumulater殺傷力大，只要花點甜頭便吸引到投資者高追，最後就可「盡殲」大群對手，這種戰術令人想起率領迦太基人大敗羅馬軍團的名 將漢尼拔，他倚靠在生滿蘆葦的沼澤旁邊，從側翼向人數眾多的羅馬軍團施襲，大批士兵被逼擠壓在一起，結果不是死於刀兵之下，就是因人逼人淹死水中。

　　很多造成金融海嘯的大殺傷力產品如債務違約掉期（CDS），設計者都可以說出一個包裝得堂皇的雙贏方案，譬如降低利息成本、幫助低收入人士可以 置業之類。金融業本質是作為資金流動的潤滑劑，有服務各行各業的天職，所以儘管產品弄得世界天翻地覆，還需要有道德上的解說，亦讓金融監管機構多了交代餘 地。Accumulater設計得如掛上魚餌的尖鈎，理論上設計者可以自圓其說，解釋這是方便投資者在「低價」不斷「累積」股份，不過落到現實操作時，真 正的效果往往就令到輸錢者益發覺得這種產品「陰濕」。